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视点超群/美联储进入“沃尔克时刻”\浙商证券首席经济学家 李 超,视点超群/美联储进入“沃尔克时刻”\浙商证券首席经济学家 李 超

admin2022-05-0619

视点超群/美联储进入“沃尔克时刻”\浙商证 zheng[券首席经济学家 李 超

2022-04-29 04:24:20 大公报
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  图:1978至1981年美对抗通胀采强硬紧缩措施

  美联储实行双目标制,锚定价格稳定与充分就业,经济增长并不《bu》在其列;滞胀压力之下,联储双目标制决定「ding」其在“滞”上更关注就业而非经济增长。一般情况下高失业率往往与低增长并存,但失业率上升存在一定的滞后性,换言之,企业的裁员行为会滞后于经济拐点时滞约一年,这一规律于在当下同样适用。

  笔者预计,今年美国经济将逐季下行,全年来看二季度将出现经济下行拐点,但因为经济衰退与失业率「lv」上行存在时滞效应,预计失业率将在下半年筑底反弹。考虑到滞胀环境下联储锚“mao”定的是高通胀与高失业率,在当前就业市场尚且良好的背景下,二季度经济转{zhuan}弱并不会成为联储加息缩表的掣肘;但下半年起需持续观测失业率的变{bian}化,可能逐步筑底往『wang』上需重点观测白宫和美联储对失业率回升【sheng】的政策反应。

  上世纪70年代末美联储主席沃尔克,采取了非常「chang」强硬的紧缩措施应对通胀预期,除了价〖jia〗格型的调控方式外(加息提升贴现率),还增加数量型的管控目标(设定货【huo】币供应量的增速目标),同时还配合卡特 *** 实施消费信{xin}贷管控,比如停止汽车和家庭消费贷款。尽管当时弗里德曼的“货币数量理论”盛行,但沃尔克强调不会采用货币数量理论“lun”,而是采用理性预期学派。

  因此,美联储必须有超出市场预期的行为才能抑制通胀预期。超预期(qi)表现在政策工具和力度两“liang”方面:在政策工具上,除了贴现率这一价格型指标外,沃尔克还设定货币供应量的增速目标,并配合卡特 *** 进行消费信贷控制;在政策力度上,为应对大滞胀,沃尔克认为,控制通货膨胀在很大程度上是一场心理战,核心在于扭转市场对于物价将持续上涨的预期,树立央行决心控制并打击通胀的信誉度。为此应保持货币政策的连续性,不惜在通胀预期回落前无视失业率『lv』和政治面压力层层加码,直至通胀预期出现明显回落方才停止紧缩步伐。

  美联储主席鲍威尔在国会作证时曾“zeng”表示在必要时会追“zhui”随沃尔克的脚步,像他〖ta〗一样“不惜一切代「dai」价”恢(hui)复价格稳定。笔者认为,面对本轮高通胀,鲍威尔很有可能学习沃尔克「ke」采取超出市场预期的方式『shi』抑{yi}制通胀,包括加息幅度超预(yu)期(迅速回归至中性利率以上)、缩表力度超预期(缩表速度上限仍有400亿美元左右的线性增强空间)、缩表时间窗口延长(缩表延续时间长于加息)等‘deng’。

  下半年或停止加息

  综合考虑,笔者认为联储后续货币政策的潜在路径为:5月加息50点子、6至7月加息75点子,此后加息进程将渐进弱化甚至不‘bu’加息,主要原因是8月以后临近中期选举投票(11月);缩表方面【mian】,5、6、7三个月缩表速度逐步提升至950亿美元,之后将匀速持续至年底。上述政策节奏将助于联储实现多重目标:

  加息方面,首先是二季度紧缩力度层层递进有助于通胀预期尽快回落,将既有的加息计划加码、前置,这一做法对通胀预期的打压作“zuo”用好过匀速的“钝刀割肉式”的加息;其次是这一节奏可以使得美联储迅速在7月将政策利率提升至中性利率及以上,从而为中期选举前货币政策立场的调整留有时间空间。从鲍威尔任期内的决策经验看,白宫的行政意图经常阶段性成为美联(lian)储的重要干预因素。下半年通胀压力逐步下行、失业 ye[率逐渐抬头的背景下,拜登 *** 可能在中选压力下有宽货币诉求。

  缩表方面,首先是可以延缓美债长短端利率倒挂风险;其次是缩表可以减少货币供应量『liang』也是压低需求和通胀的方式之一,需要指出的是,缩表在控通胀和压制需求方《fang》面仅仅是作为加息的辅助手段,美联储调整政策 ce[立场的主要手段仍是加息。

  美债方面,在“zai”7月份美联储政策【ce】调整触及中性利率之前,可能出于打压通胀预期考虑,联储局呈现持续超预期鹰派的政策立场。10年美债收益率受紧缩预期驱动可能在7月加息缩表的并行时期最高(gao)上行至3.5厘,其中实际《ji》利率可能进一步突破0.5厘,向1厘迈进,通胀预期可能逐步向2%的联储合意方向回落。

  美汇指数方面,笔者预计受紧缩持续超预期驱动将进一步上行至105附近。美股方{fang}面,在加息缩表预期较强的情况下,美股仍面临下行风险。在美联储尽量控制美债收益率曲线不持续倒挂情况下,且美股前期风险有一定释放,市场整体风险可控。笔者认为,美股『gu』机会需等待加息缩表明朗之后,二季度大幅度回调空间有(you)限,但难有突出表现,维持弱势震荡、中枢下行走势的概率较大。

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