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脱水研报:汽车经销商绝对龙头 净利增进望达92% 看涨45%

admin2021-09-2138

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  今天先容的该公司为汽车经销商绝对龙头,基本面拐点向上,利润空间或进一步获得释放,2021年净利增进望达92%,机构看涨45%。

  撰稿 | 蓝猫

  编辑 | 王瑾熙

  稀奇提醒

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  Risk Disclosure

  汽车经销商的商业模式体现为新车销售引流、售后服务与汽车金融盈利。新车销售额占对照高,但毛利率逐年下降,售后服务与零部件供应的收入占比不到10%,但孝顺约50%的毛利。汽车金融与保险服务也为主要的毛利润泉源。汽车经销商基本形成了新车销售导流、售后服务与汽车金融盈利的模式。

  要点:

  ◆中国后市场有望复制美国蹊径,获得耐久发展;汽车售后市场稳固发展,二手车营业空间广漠;二手车生意增值税的下降,使得经销商营收和盈利带来了新的增进点。

  ◆该公司基盘客户规模显著,通过优化经销网络、增强存货周转、提升售后服务、推出佣金创新营业等方式连续优化运营效率初见成效。

  ◆该公司为汽车经销商绝对龙头,随着后疫情时代的抨击性消费,以及汽车芯片欠缺影响,经销商的一手车和二手车库存将进一步被消化,基本面拐点向上,利润空间或进一步获得释放,公司净利率有望从现在的4%逐步提升至美国市场的8%水平,2021年度净利增进有望到达92%,机构看涨45%。

  汽车经销商业模式:新车引流、售后盈利

  汽车经销商的商业模式体现为新车销售引流、售后服务与汽车金融盈利。经销商作为毗邻整车厂和消费者的主要环节,主要营业有新车销售、售后服务、二手车、金融衍生品等。凭证中国汽车流通协会数据,百强经销商团体的收入结构以新车销售为主,2014-2017年占比超80%,但毛利占比逐年递减,2017年仅不到30%。售后服务与零部件供应的收入占比不到10%,但孝顺约50%的毛利。汽车金融与保险服务也为主要的毛利润泉源。汽车经销商基本形成了新车销售导流、售后服务与汽车金融盈利的模式。

  乘用车行业逐步回暖,经销商新车销售营业有望恢复上行。在履历延续三年的销量下滑后(2018、2019、2020年划分下滑4%、10%、6%),2021年乘用车销量有望企稳回升。从月度销量数据来看,2021年1-4月同比增速划分为27.5%、416.9%、79.8%、10.9%,景心胸的回升有望推动经销商新车销售营业重新进入上行区间。

  汽车售后市场稳固发展,二手车营业空间广漠

  美国市场新车销量基本见顶,年销量稳固在1,700-1,800万辆颠簸。2008年发作的经济危急造成汽车需求在2008-2009年大幅下滑,随后几年随着经济的苏醒,年销量逐步恢复到2019年的1,750万辆的水平。

  只管新车年销量维持稳固,但美国的总汽车保有量保持了稳步向上的趋势。总保有量从2000年的2.2亿辆,上升至2019年2.8亿辆。汽车保有量上升的主要驱动因素是每年报废退出市场的汽车数目小于昔时的新车销量。

  凭证美国汽车售后配件供应商协会(AutomotiveAftermarketSuppliersAssociation,AASA)的统计,美国汽车售后维修服务市场总规模保持了稳固的增进。从2000年的1,550亿美元上升至2019年的3,080亿美元,年复合增速3.7%。

  除了增进趋势显著之外,美国汽车售后市场另外一个显著特点是颠簸幅度小。在全球金融危急发作的2008-2009年,美国新车销量划分下滑18/21%,但同期后市场总量2008年持平,2009年仅下滑1.4%。主要是由于新车是典型的可选消费品,在经济下滑的情形下,消费者可以推迟新车购置,继续使用原有的旧车,或者购置价钱加倍廉价的二手车。而消费者依然会继续驾驶现有的汽车,经济危急可能会导致行驶里程稍微下降,但受到的影响没有新车那么大。汽车作为美国消费者的必须品,消费者一样平常不会显著推迟或者作废通例的汽车维修调养以及零部件替换等。因此,汽车后市场稳固性更强。

  美国汽车后市场稳固增进的三个主要驱动因素包罗:

  1、汽车保有量的增进:2000-2019年复合增进1.2%

  2、汽车总行驶里程的增添:2000-2019年复合增进0.9%

  3、平均车龄的增添导致每年维修调养支出增进:平均车龄从2000年的9.8年,上升至2019年的约11.8年。

  中国后市场有望复制美国蹊径,获得耐久发展

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  汽车保有量的增进更为稳固。住手2019年底,我国乘用车保有量为2.2亿辆。由于每年新车销量在2,000万辆以上,同时总体车龄较为年轻导致报废汽车数目较低,保有量将逐步增进。我们估算乘用车保有量将逐步增进至2030年的4.0亿辆,年复合增进率为5.5%。

  汽车存量市场决议售后维保市场空间,2025年汽车售后维保市场规模或突破1.7万亿元

  未来汽车存量市场规模的扩大有望带来售后维保等市场需求的稳步增进。据德勤预计,2025年我国汽车售后维保行业规模将突破1.7万亿元。我国千人汽车保有量仅为美国1/5,保有量的稳步增进带来重大汽车后市场服务需求。随着经济生长水平、汽车渗透率提高,我国汽车保有量市场或于2025年跨越美国成为全球最大市场,由此带来重大的汽车后市场服务需求,尤其是维保及二手车行业。

  汽车保有市场车龄结构加速转变,售后维保市场或将成为行业下一轮的主要增进极。2010-2018年我国保有期5年以上的的车辆占比大幅提升,2018年保有期5年以上车辆数市场占比达47%,较2010年提升8pcts。凭证2018年车龄结构占比数据以及平均车龄上升的趋势,预计2021年跨越50%的汽车保有量车龄在5年以上。

  中国汽车售后维修调养市场:规模稳健增进

  与美国市场类似,中国汽车售后维修调养市场增进的驱动因素为保有量增进和车龄老化带来的维修调养支出增添。

  用以下基本假设测算市场规模的增进:

  1、乘用车新车销量将从2019年的2,140万辆增进至2030年的2,600万辆,年复合增进率为1.8%;

  2、乘用车保有量从2019年底的2.2亿辆,逐步增进至2030年的4.0亿辆,年复合增进率为5.5%;

  3、每辆车平均每年维修或调养2次,单次价钱1,500元(基于港股上市公司中升团体、永达汽车、正通汽车等公司披露的数据);

  4、平均每次维修调养单价从2019年的1,500元每年提高3%,逐步提升至2030年的1,696元,主要驱动因素为车龄的老化和劳动力价钱的增进。

  基于以上假设,中国乘用车售后维修调养市场将从2019年的6,770亿元稳步增进至2030年的1.696万亿元,年复合增进率8.7%。

  二手车营业由佣金模式向零售模式转变,公司盈利能力有望提高

  二手车生意增值税率降至0.5%,利好二手车生意流通,2021Q1二手车生意量较2019Q1同增21.5%。2020年3月,国务院常委会出台措施促进二手车流通消费,划定自2020年5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。此外,周全作废二手限迁的政策也加速了二手车置换以及流通效率,同时为汽车经销商开展二手车系列相关服务缔造了条件。2021年Q1二手车生意量达396万辆,较2019Q1同增21.5%,高于2019年同期增速(2019年相比2017年)约5pcts。

  汽车保有量增进提供二手车市场生长动力,产业链相关增值服务打开盈利空间

  随同汽车存量市场规模稳步增进,二手车产业链生长空间广漠,2019年海内二手车市场规模已靠近万亿。思量到二手车市场透明度较低,信息纰谬称使得二手车销售一样平常可获得较新车销售更高的溢价。此外,经销商还可以二手车销售为切入点,沿产业链上下游延伸结构,开展二手车信息担保、保险、残值评估、拍卖、挂号、维保等多项营业,行使相关增值服务拓展高毛利率营业营收。

  二手车生意增值税的下降促进经销商生意由佣金模式转为零售模式

  假设经销商以60000元买入二手车,以61000元销售,按2%盘算增值税约1200元,生意带来亏损,以佣金模式举行生意更划算。而税率降低之后,以0.5%盘算增值税仅为300元左右,生意盈利可观。零售模式下,二手车销售额计入主营收入,为经销商营收和盈利带来了新的增进点。

  今天就让我们来看看该公司的财政指标:

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